Carthage Cement : MAC S.A voit un grand potentiel grâce à la transformation énergétique

L'intermédiaire en Bourse MAC S.A publie une note consacrée à Carthage Cement, dans laquelle les analystes adoptent une opinion positive sur le titre, avec une recommandation d’ACHAT et un objectif de cours de 2,52 DT à moyen terme. Cette recommandation repose sur les éléments suivants : 

 

• Positionnement de leader en Tunisie, avec une part de marché estimée à environ 24 % en 2025, permettant au groupe de capter l’essentiel des dynamiques de volumes domestiques ; 

 

• Perspectives de demande plus favorables à moyen terme, soutenues par une reprise progressive du secteur immobilier et la montée en puissance des projets d’infrastructure inscrits dans le plan de développement 2026–2030 ; 

 

• Accès aux marchés export européens, grâce au marquage CE, offrant un relais de croissance partiel dans un environnement domestique structurellement contraint ; 

 

• Amélioration continue du profil financier, avec une trajectoire de désendettement et une structure de capital plus robuste ; 

 

• Résilience de la rentabilité, matérialisée par une cinquième année consécutive de bénéfices, confirmant le caractère récurrent de la génération de résultats ; 

 

• Normalisation de la politique de distribution, avec la distribution d’un premier dividende en 2026 au titre de l’exercice 2025 ; 

 

• Transformation énergétique en cours, visant à réduire la dépendance aux intrants fossiles et à renforcer la conformité aux standards environnementaux européens, facteur clé de compétitivité future ; 

 

• Caractéristiques boursières attractives, avec une liquidité élevée et une capitalisation offrant une visibilité suffisante dans un univers d’investissement de plus en plus sélectif. En contrepoint, plusieurs facteurs de risque demeurent structurels et doivent être intégrés dans la lecture du titre : 

 

• Forte dépendance au cycle immobilier et à la construction en Tunisie ; 

 

• Exposition significative à la volatilité des coûts énergétiques et des intrants ; 

 

• Pression concurrentielle persistante à l’export, limitant le potentiel de pénétration internationale à court terme. 

 

Ces éléments contribuent à maintenir une certaine compression des marges et une visibilité encore partiellement contrainte sur la trajectoire de rentabilité. En synthèse, Carthage Cement combine un positionnement industriel dominant, une base de production intégrée et des relais de croissance identifiés, dans un contexte de normalisation progressive des fondamentaux et de revalorisation potentielle du titre si la trajectoire financière et énergétique se matérialise conformément aux attentes.

 

Sur le plan de la valorisation, Carthage Cement apparaît actuellement décotée par rapport à ses comparables locaux et internationaux. Le titre se traite à environ 12,2x le P/E 2026e et 6,9x l’EV/EBITDA 2026e, contre un P/E marché de 14,5x et des multiples EV/EBITDA de 10x à 12x pour les cimentiers internationaux. Cette décote reflète une perception encore prudente du marché, mais ouvre un potentiel de revalorisation progressive à mesure que la trajectoire opérationnelle se confirme.