Que faut-il attendre de la Fed en 2026 ? (Analyse QNB)

Au début de l’année 2026, notre scénario macroéconomique de référence pour les États-Unis était globalement favorable. Une forte vague d’investissements en capital liés à l’intelligence artificielle (IA), une amélioration de la dynamique de productivité et la normalisation progressive de l’inflation du logement devaient créer un environnement « Goldilocks » pour l’économie américaine. Dans un tel scénario, la croissance économique resterait solide tandis que l’inflation continuerait de ralentir. Cette combinaison serait en outre soutenue par la Réserve fédérale (Fed), qui poursuivrait le cycle d’assouplissement monétaire entamé en septembre 2024, en ramenant progressivement sa politique vers des niveaux plus accommodants.

Cependant, ce scénario optimiste a été remis en question dès le début de l’année. Une série d’évolutions défavorables a fait émerger des incertitudes quant aux perspectives macroéconomiques. Parmi celles-ci figurent le retour des tensions commerciales, une volatilité accrue de la politique étrangère américaine et d’importantes perturbations sur les marchés mondiaux des matières premières à la suite d’un choc géopolitique. La combinaison de ces facteurs et des contraintes d’offre, notamment sur les marchés de l’énergie, a entraîné une forte hausse des prix des hydrocarbures. En conséquence, les marchés financiers ont commencé à envisager des hypothèses macroéconomiques plus prudentes pour l’économie américaine. En particulier, les investisseurs accordent une attention croissante au risque que de nouveaux chocs négatifs engendrent des dynamiques de « stagflation », susceptibles d’empêcher la Fed de procéder à de nouvelles baisses de taux, voire de la contraindre à relever ses taux cette année.

À notre avis, ces inquiétudes sont exagérées. Bien que les évolutions récentes aient compliqué l’environnement macroéconomique, elles ne devraient pas modifier fondamentalement la trajectoire de politique monétaire de la Fed à moyen terme. Nous continuons de prévoir que la Fed procédera à deux baisses de taux supplémentaires en 2026, prolongeant ainsi le cycle d’assouplissement entamé en septembre 2024 et ramenant le taux directeur à environ 3,25 % d’ici la fin de l’année. Trois facteurs soutiennent cette prévision.

Premièrement, les chocs du côté de l’offre et les pressions inflationnistes liées aux développements géopolitiques ont tendance à être temporaires et sont en grande partie insensibles aux variations des taux d’intérêt. La politique monétaire agit principalement en influençant les conditions financières et la demande globale. Elle est donc mal adaptée pour répondre à des perturbations provenant de l’offre, telles que les pénuries d’énergie, les restrictions commerciales ou les goulets d’étranglement logistiques. L’expérience historique montre que les banques centrales ont tendance à « regarder au-delà » de ces épisodes lorsqu’ils sont jugés temporaires. Chercher à compenser une inflation d’origine offre par un resserrement monétaire risquerait d’amplifier les effets négatifs sur l’activité économique tout en ayant un impact limité sur la réduction des pressions inflationnistes. Tant que les perturbations géopolitiques apparaissent temporaires, la Fed devrait les considérer comme transitoires plutôt que comme un motif pour interrompre son cycle d’assouplissement.

Deuxièmement, bien que la hausse des prix des hydrocarbures contribue à l’inflation, son impact global sur l’indice des prix à la consommation (IPC) américain reste limité. L’énergie et les transports ne représentent qu’environ 12,8 % du panier de consommation aux États-Unis. Ainsi, même des hausses significatives des prix du carburant ou du pétrole se traduisent par des effets relativement modérés sur l’inflation globale. Par ailleurs, d’autres composantes de l’inflation montrent déjà des signes clairs de ralentissement. L’inflation du logement, qui a été la source la plus persistante de pressions sur les prix ces dernières années, décélère progressivement à mesure que les marchés locatifs se détendent et que de nouvelles offres de logements arrivent sur le marché. Étant donné que les coûts liés au logement constituent la composante la plus importante de l’IPC, la poursuite de cette modération devrait compenser en partie les pressions à la hausse liées aux prix de l’énergie. Par conséquent, la trajectoire globale de l’inflation devrait rester compatible avec un retour progressif vers l’objectif de la Fed.

Troisièmement, l’équilibre des risques pour la Fed s’est progressivement déplacé de l’inflation vers l’emploi. Les conditions du marché du travail se sont sensiblement assouplies ces derniers trimestres. Les offres d’emploi ont nettement diminué par rapport à leurs niveaux élevés après la pandémie, les licenciements se sont accélérés dans plusieurs secteurs et les indicateurs d’emploi privé signalent un ralentissement supplémentaire des embauches. Parallèlement, l’adoption rapide des technologies d’IA incite les entreprises à améliorer leur efficacité et à rationaliser leurs coûts de main-d’œuvre. Cette combinaison de ralentissement conjoncturel et d’amélioration structurelle de la productivité suggère que le marché du travail américain passe d’une période de demande excédentaire à une phase caractérisée par une augmentation progressive des capacités inutilisées. Pour une banque centrale dotée d’un double mandat de stabilité des prix et de plein emploi, les signes de détérioration du marché du travail renforcent l’argument en faveur d’un assouplissement supplémentaire de la politique monétaire.

Dans l’ensemble, bien que les tensions géopolitiques et la volatilité des prix des matières premières aient compliqué les perspectives macroéconomiques pour 2026, elles ne devraient pas compromettre la tendance générale à la désinflation de l’économie américaine. À ce stade, nous estimons que l’impact de l’offre sur l’inflation restera contenu et que les conditions du marché du travail continueront de s’assouplir progressivement. Pris ensemble, ces éléments soutiennent notre anticipation selon laquelle la Fed poursuivra la normalisation progressive de sa politique monétaire, en procédant à deux baisses de taux supplémentaires cette année et en ramenant le taux directeur à 3,25 %.

Version anglaise

At the beginning of 2026, our baseline macroeconomic view for the United States was broadly constructive. A powerful wave of artificial intelligence (AI) related capital expenditures, improving productivity dynamics, and the gradual normalization of shelter inflation were expected to create a “Goldilocks” environment for the US economy. In such a scenario, economic growth would remain robust while inflation continued to moderate. This combination would be further supported by the Federal Reserve (Fed) to proceeding with the monetary easing cycle that began in September 2024, gradually bringing policy down to more accommodative levels.

However, the optimistic narrative has been challenged early in the year. A series of adverse developments has raised question marks about the macroeconomic outlook. These include renewed trade policy tensions, increased volatility in US foreign policy, and major disruptions in global commodity markets following the geopolitical shock. The combination of this and supply constraints, particularly in energy markets, has pushed hydrocarbon prices sharply higher. As a result, financial markets have started to consider more conservative macroeconomic assumptions for the US economy. In particular, investors have increasingly focused on the possibility that new negative shocks could generate “stagflationary” dynamics, potentially preventing the Fed from delivering any further rate cuts or even pushing it to enact rate hikes this year.

In our view, such concerns are overstated. While recent developments have complicated the macroeconomic landscape, they are unlikely to fundamentally alter the Fed’s medium term policy trajectory. We continue to expect the Fed to deliver two additional rate cuts in 2026, extending the easing cycle that started in September 2024 and bringing the policy rate to around 3.25% by year end. Three factors sustain our view.

First, supply side shocks and inflationary pressures driven by geopolitical developments tend to be temporary and are largely immune to interest rate changes. Monetary policy operates primarily by influencing financial conditions and aggregate demand. It is therefore poorly suited to address disruptions that originate from the supply side of the economy, including energy shortages, trade restrictions, or logistical bottlenecks. Historical experience shows that central banks typically “look through” such episodes when they are expected to be temporary. Attempting to offset supply driven inflation through tighter monetary policy would risk amplifying the negative effects on economic activity while doing little to reduce price pressures. As long as geopolitical disruptions appear to be temporary as of today, the Fed is likely to treat them as transitory developments rather than as a reason to halt its easing cycle.

Second, although higher hydrocarbon prices contribute to inflation, their overall impact on the US consumer price index (CPI) is limited. Energy and transportation together account for only about 12.8% of the US consumption basket. Even significant increases in fuel or oil prices therefore translate into relatively moderate effects on headline inflation. Moreover, other components of inflation are already showing clear signs of moderation. Housing inflation, which has been the most persistent source of price pressures in recent years, is gradually decelerating as rental markets cool and new housing supply comes online. Given that housing related costs represent the largest component of the CPI basket, continued moderation in shelter inflation is likely to offset part of the upward pressure generated by higher energy prices. As a result, the overall inflation trajectory should remain consistent with a gradual return toward the Fed’s target.

Third, the balance of risks for the Fed has increasingly shifted from inflation toward employment. Labour market conditions have softened noticeably in recent quarters. Job openings have declined significantly from their post pandemic peaks, layoffs have accelerated in several sectors, and private payroll indicators point to further moderation in hiring conditions. At the same time, the rapid adoption of AI technologies is encouraging companies to improve efficiency and rationalize labour costs. This combination of cyclical cooling and structural productivity improvements suggests that the US labour market is transitioning from a period of excess demand to one characterized by gradually increasing slack. For a central bank operating under a dual mandate of price stability and maximum employment, signs of labour market deterioration will strengthen the case for additional policy easing.

All in all, while geopolitical tensions and commodity price volatility have complicated the macroeconomic outlook for 2026, they are unlikely to derail the broader disinflationary trend in the US economy. In our view, as of today, supply impact on inflation should remain contained, and labour market conditions are gradually softening. Taken together, these factors support our expectation that the Fed will continue its gradual normalization of monetary policy, delivering two additional rate cuts this year and bringing the policy rate to 3.25%.