Tunisie Valeurs a publié une étude consacrée à Attijari Bank, et conclut par une recommandation d'achat sur le titre, après une année 2019 "concluante" pour la 5éme banque en terme de PNB.

Attijari a bien résisté en bourse au vent de panique qui a soufflé sur le secteur depuis la propagation du COVID-19 en Tunisie et l’annonce de la BCT de la suspension de la distribution des dividendes par les banques au titre de 2019. L’action traite à une valorisation décotée qui sous-estime les qualités fondamentales d'Attijari (une bonne qualité du portefeuille et un ratio de transformation nettement inférieur à la limite réglementaire) et son profil de croissance supérieur à ses pairs cotés.

A l’image de ses consœurs, Attijari Bank évoluera dans un environnement marqué par un assèchement des liquidités, une baisse du taux directeur depuis mars dernier ( de 100pb à 6,75%) et une augmentation des risques d’impayés. C’est surtout le moratoire d’échéances décrété par la

BCT en faveur de la clientèle des particuliers qui devrait faire subir à la banque une importante baisse de régime en 2020. La baisse du PNB sera ensuite relayée par une hausse du coût du risque en 2021 au cas où les mesures exceptionnelles touchant le traitement des créances classées ne seraient pas reconduites.

En 2020, Tunisie Valeurs s'attend à une baisse du PNB de 9% à 440,1MDt. La non constatation d’intérêt intercalaires sur les reports des tombées des crédits aux particuliers devrait faire subir à la banque un manque à gagner de 61MDt au niveau du PNB, selon nos estimations. Avec des charges qui augmentent et un PNB qui se réduit, Attijari devrait accuser une baisse de son résultat net de 29% à 131,7MDt.

En 2021, l'intermédiaire en Bourse prévoit une croissance de rattrapage au niveau du PNB (+17% à 514,3MDt). Cette croissance sera contrebalancée par une augmentation du coût du risque. Nous prévoyons, au final, une augmentation du résultat net part du groupe de 12% à 147,9MDt.

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