Fitch Ratings a confirmé la note nationale à long terme de
la Société Hasdrubal Thalassa Hôtels SA (Hasdrubal) à ‘BB+ (tun)’ et a modifié
la perspective de stable à positive. La note à court terme a été confirmée à ‘B
(tun)’.
Le changement de perspective reflète les prévisions de
l’agence d’un ralentissement des dépenses d’investissement et le redressement
potentiel du cash flow généré suite à l’achèvement de la construction du nouvel
hôtel. L’investissement dans la construction d’un quatrième hôtel a pesé sur le
cash flow de la société et sur sa liquidité. Cependant, l’amélioration du cash
flow d’exploitation dépendra de l’aptitude d’Hasdrubal à préserver et améliorer
les taux d’occupation dans tous ses hôtels et son aptitude à négocier des tarifs
rentables avec les tours opérateurs internationaux. La réalisation des
prévisions du management devra permettre une réduction rapide de la dette et la
réintroduction de dividendes significatifs en faveur des actionnaires.
Pour Fitch, la capacité d’Hasdrubal à se rétablir
rapidement de la crise qui a suivi les événements du 9/11 et ceux de 2002 à
Djerba est un élément positif. La société a résisté à la pression sur les prix
provoquée par la chute des taux d’occupation et a su tirer avantage de son
faible levier d’exploitation pour réduire ses coûts tout en préservant son
positionnement dans le haut de gamme. Alors qu’un environnement très
concurrentiel laissait présager un faible pouvoir de négociation, Hasdrubal est
parvenue en 2006 à augmenter ses tarifs.
Néanmoins, les notes sont limitées par les préoccupations
de l’agence concernant le nouvel hôtel ‘Djerba prestige’ et sa capacité à
renforcer les taux d’occupation et stimuler les revenus de la société.
’Djerba Prestige’ renforce le positionnement d’Hasdrubal
sur le segment haut degamme, où le taux d’occupation est faible, alors que la
Tunisie est de plus en plus considérée comme une destination ‘bon marché’. Alors
que ce positionnement ambitieux a bien fonctionné par le passé, l’agence attend
confirmation du succès du nouvel hôtel. Par ailleurs, un nouvel établissement
génère normalement des pertes durant sa première année d’activité, ce qui
devrait comprimer les marges de la société.
Les indicateurs opérationnels ont progressé sensiblement
depuis 2003. Les taux d’occupation ont atteint 51% en 2005 après avoir chuté à
31% en 2003 de même le RevPab (revenu par lit disponible) est passé de 31 TND à
56 TND. Ainsi, la rentabilité d’exploitation s’est améliorée depuis 2003 malgré
une légère baisse en 2006, le cash flow brut a atteint des niveaux record de
16,9Mio TND et les ratios d’endettement (Dette nette ajustée/EBITDAR) ont été
sensiblement réduits à 2,2x en 2006 de 4,7x en 2003 grâce notamment à une
augmentation de capital de 6,4 Mio TND en 2005.
Malgré le ralentissement des dépenses investissements prévu
à partir de 2007, la rénovation nécessaire des hôtels plus anciens pourrait
générer des coûts d’entretien supérieurs aux prévisions et ralentir
l’amélioration de la liquidité de la société.
Fitch apprécie la politique financière prudente de la
société centrée sur le désendettement : ainsi, le cash flow libre généré sera
destiné exclusivement à la réduction de la dette. Aucune distribution de
dividendes n’est prévue dans un avenir proche.
La Société Hasdrubal Thalassa Hôtels possède trois hôtels.
Hasdrubal Port El Kanatoui a été créé en 1981 (4 étoiles, 470 lits), Hasdrubal
Djerba en 1990 (5 étoiles, 430 lits) et Hasdrubal Hammamet en 1999 (5 étoiles,
460 lits). La création de la société Hasdrubal en 2000 a eu pour objectif de
regrouper les trois hôtels dans une même société. Le capital de la société
Hasdrubal est détenu par la famille Amouri. Les hôtels sont gérés par la Société
d’Exploitation Touristique (‘SET’) appartenant elle-même au Groupe Amouri.
Hasdrubal se positionne dans le tourisme balnéaire de haut de gamme complété par
une offre de thalassothérapie de qualité. Hasdrubal Hammamet
figure parmi ‘The Leading Hotels of the World’.
Fitch Ratings (01/06/2007)
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