L'intermédiaire en Bourse MAC S.A, publie une note consacrée au secteur du Leasing en Tunisie, un secteur qui reste fragmenté et extrêmement concurrentiel, avec un marché de 2,4 Milliards de dinars en termes de mises en force pour les huit opérateurs. Tunisie Leasing et Hannibal Lease accaparent actuellement 42% du marché talonnées par ATL, CIL et Attijari Leasing. Les trois autres sociétés se partagent le reste du marché avec des proportions assez différentes.
Sur les cinq dernières années, le secteur a affiché une croissance annuelle moyenne des mises en force de 11,8%. Cette croissance a été propulsée par l’ensemble des sociétés du secteur mais principalement par Hannibal Lease qui a connu un TCAM de 27,3% entre 2012 et 2017. D’ailleurs hors HL, l’évolution du secteur aurait été de 8,9%.
En 2017, l’activité leasing a continué sa hausse avec des mises en force qui ont atteint 2 433,4 MDT en forte progression de 30,7%. Au 30 septembre 2018, le secteur a affiché une baisse de 7,6% par rapport à la même période de 2017, première baisse depuis l’année 2011, année de la révolution.
Cette baisse ne provient pas de la demande, qui reste plutôt soutenue, mais elle provient de la limitation des ressources des leasers suite à l’assèchement de la liquidité bancaire.
La moitié des ressources des établissements de leasing sont levées auprès de banques locales et étrangères et plus qu’un tiers sur le marché obligataire. Le reliquat est assuré par d’autres ressources à l’instar des certificats de dépôts et des certificats de leasing.
Par ailleurs, l’assèchement de la liquidité s’est répercuté aussi sur le Taux du Marché Monétaire (TMM) et par conséquent sur le taux de refinancement qui a connu une hausse importante au cours des deux dernières années. Le tableau ci-dessous illustre les derniers taux d’émissions des emprunts obligataires.
En conséquence de cette hausse des taux, les sociétés de leasing ont subi ces dernières années un rétrécissement du spread de crédit qui s’est accentué en 2018. La marge de manœuvre sur le taux sortie reste limitée en raison de la rude concurrence mais aussi de la limitation du TEG par la BCT à 12,22%. A ce sujet, les professionnels du secteur sont montés au créneau demandant à la banque centrale de réagir. Les principales revendications sont la révision de la méthode du calcul du « Taux Excessif Global» et l’autorisation de se refinancer auprès de la banque centrale à l’instar des banques.
Pour 2018, une baisse du résultat global des sociétés de leasing est attendue sous l’effet du ralentissement de l’activité, du rétrécissement des marges et de l’augmentation probable du coût de risque. Déjà, le résultat net semestriel du secteur a été en repli de 3,9% par rapport à la même période de 2017.
En bourse, le secteur du leasing reste peu sollicité par les investisseurs comme en témoigne la faible liquidité des valeurs appartenant à ce secteur malgré son fort rendement dividende par rapport au marché et par rapport au bancaire. Ce manque d’intérêt est aussi perceptible à travers les faibles performances boursières puisque hormis TLS qui affiche un rendement depuis le début de l’année de 24,4%, toutes les autres valeurs affichent des rendements timides (Attijari Leasing +5,3%, HL +4,2% et Best Lease +3,6%) ou carrément des contre-performances (Modern Leasing -10,5%, CIL -8% et ATL -2,8%).
La sous-valorisation du secteur est aussi perceptible à travers ses multiples qui font apparaître un P/BV 2018e au dessous de 1 soit 0,8 ce qui correspond à la moitié de celui du bancaire pour un niveau de risque moins élevé notamment en termes de qualité d’actifs.
